新能源汽車的快速發(fā)展拉動了對動力電池的需求。新能源汽車的產(chǎn)銷量提升與單車帶電量的上升，使動力電池裝機(jī)量實現(xiàn)比整車更快的增長。我國新能源汽車退補(bǔ)將落地是加速動力電池全球化的重要驅(qū)動力，海外動力電池廠商將涌入中國，與本土動力電池廠商共同加速布局高端產(chǎn)能，以獲取全球最大新能源汽車市場發(fā)展的紅利。2018年中以來，包括日本、韓國、歐洲在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)動力電池廠商紛紛加快布局在中國的動力電池產(chǎn)能，并與國內(nèi)自主品牌車廠進(jìn)行深度合作。我們統(tǒng)計了優(yōu)質(zhì)電池廠商在中國的新建產(chǎn)能布局，以有明確規(guī)劃的項目來看，2019至2025年，共投資約500億元、預(yù)計投產(chǎn)90余GWh動力電池產(chǎn)能。在新能源汽車快速發(fā)展與單車電量提升的趨勢下，動力電池需求有望實現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計2025年全球動力電池需求預(yù)計達(dá)930GWh，2019-2025年復(fù)合增長率為40%，高于中國的36%。
二、鋰電設(shè)備：2020年將重回高增長
鋰電設(shè)備的投資需求來自于下游電池廠商產(chǎn)能的新增與更換，即與鋰電池的需求量與技術(shù)迭代直接相關(guān)，因此需結(jié)合下游擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃與實際需求來進(jìn)行交叉預(yù)測，以判斷產(chǎn)能與拐點情況。主要測算結(jié)論如下：
動力電池需求角度：1、投資規(guī)模：2025年，全球設(shè)備投資需求預(yù)計為716億元，其中，中國與海外需求分別為238億元、479億元。2019-2025年，全球鋰電設(shè)備累計投資需求為2547億元，其中，中國設(shè)備累計投資需求為1072億元，海外設(shè)備累計投資需求為1475億元。2、增速：海外設(shè)備投資增速高于中國。2019-2025年，全球、中國、海外設(shè)備投資復(fù)合增長率分別為25%、19%與 29%。3、拐點：2020年重回高增長軌道。
電池廠擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃角度：1、投資規(guī)模：現(xiàn)有相對明確的電池廠擴(kuò)產(chǎn)計劃對應(yīng)2019-2025年共計1981億元的鋰電設(shè)備采購需求;2、增速：2019-2021年全球鋰電設(shè)備投資年均增長率約為23%，海外設(shè)備投資增速高于中國。
在集中化與全球化趨勢下，動力電池廠商為了贏得2025年及之后的競爭優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)與技術(shù)更新是必然趨勢。全球來看，未來5年預(yù)計將新增產(chǎn)能1013GWh，擴(kuò)產(chǎn)集中于中國、歐洲與北美。中國仍為全球最大的動力電池生產(chǎn)國家，預(yù)計新增產(chǎn)能741GWh，歐洲與北美預(yù)計增加272GWh。從規(guī)劃進(jìn)程來看，2019-2020年擴(kuò)產(chǎn)計劃相對明確，新增336GWh，是2018年新增產(chǎn)能約4倍。各大電池廠商有追加投資的意愿，比如寧德時代歐洲項目僅明確規(guī)劃14GWh，目標(biāo)是擴(kuò)產(chǎn)至100GWh。
三、競爭格局：中國設(shè)備龍頭優(yōu)勢不斷放大
我國鋰電設(shè)備行業(yè)雖起步較晚，但成長速度較快，直接受益于2013年以來新能源汽車的迅速發(fā)展，已具備一定的規(guī)模，涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)的設(shè)備廠商?？傮w來看，我國鋰電設(shè)備制造已基本覆蓋電池制造的所有工序，一些廠商在核心設(shè)備環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)的競爭力，具備與日韓系同臺競爭的能力。此外，先導(dǎo)智能、贏合科技等廠商可實現(xiàn)整線或分段交付，提升生產(chǎn)線的組裝與調(diào)試效率。 卷繞機(jī)、化成分容等主設(shè)備已處于國際領(lǐng)先水平。經(jīng)過對國內(nèi)外主要廠家鋰電設(shè)備的性能指標(biāo)對比，我們看到，中國在涂布機(jī)、卷繞機(jī)與化成分容等核心設(shè)備領(lǐng)域已涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)廠商，其中，卷繞機(jī)、化成分容等設(shè)備發(fā)展已較為成熟。以卷繞機(jī)為例，先導(dǎo)智能圓柱形電芯卷繞機(jī)速度達(dá)30PPM，高于日本CKD的28PPM，處于國際領(lǐng)先水平。
得益于人工成本較低、成本管控能力較好，國內(nèi)設(shè)備廠商盈利能力相比日韓廠商強(qiáng)。以先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技為代表的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商，毛利率維持在40%以上的水平，相比日韓設(shè)備廠商高約20pct;凈利率在10%以上，其中龍頭公司維持在約 20%，顯著高于日韓廠商的7%至10%。
四、投資建議
行業(yè)策略：動力電池全球化、集中化是大勢所趨，龍頭電池廠商擴(kuò)產(chǎn)確定性強(qiáng)，鋰電設(shè)備行業(yè)將于2020年迎來高增速拐點。我們判斷，全球鋰電設(shè)備成長空間廣闊，未來5年，全球動力電池需求對應(yīng)共2547億元鋰電設(shè)備投資，現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃對應(yīng)約1981億元的設(shè)備投資額，后續(xù)將有更多擴(kuò)產(chǎn)項目落地。同時，本輪動力電池擴(kuò)產(chǎn)周期中，海外的擴(kuò)產(chǎn)速度、設(shè)備投資規(guī)模均有望高于國內(nèi)。
推薦組合：重點看好與一線電池廠深度綁定、具備“出?！蹦芰Φ凝堫^設(shè)備廠商：先導(dǎo)智能、杭可科技;建議關(guān)注贏合科技、科恒股份、星云股份等鋰電設(shè)備廠商。
風(fēng)險提示。下游電池擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)程不及預(yù)期;新能源汽車退補(bǔ)可能帶來短期需求陣痛;動力電池產(chǎn)能過剩的風(fēng)險;新一代電池技術(shù)替代的風(fēng)險。
五、重點推薦標(biāo)的邏輯
先導(dǎo)智能(300450)
鋰電設(shè)備絕對龍頭
公司是鋰電設(shè)備絕對龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈，具備交鑰匙能力。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，國內(nèi)綁定電池業(yè)一線龍頭寧德時代，國際與歐洲電池新星 Northvolt、特斯拉、LG化學(xué)等國際龍頭廠商達(dá)成戰(zhàn)略合作，將最大幅度受益全球鋰電池擴(kuò)產(chǎn)浪潮。此外，公司前瞻布局燃料電池、激光、3C等戰(zhàn)略領(lǐng)域，未來有望接棒鋰電設(shè)備成為新增長極。
杭可科技(688006)
鋰電后段設(shè)備龍頭
公司是國內(nèi)外鋰電后段設(shè)備龍頭，“國際動力鋰電龍頭擴(kuò)建+5G 帶動消費(fèi)鋰電技術(shù)升級+產(chǎn)能釋放承接更多需求”支撐公司持續(xù)高成長。公司動力電池與消費(fèi)電池兩大領(lǐng)域并行驅(qū)動，下游需求廣闊。我們預(yù)計公19-21年歸母凈利潤3.7、5.0、6.3億元，同比增加29%、34%、27%，復(fù)合增速30%;攤薄EPS為0.92、1.24、1.57元。