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高速增長道路上的自動化設(shè)備廠家。先導(dǎo)智能以自動卷繞技術(shù)和高速分切技術(shù)為中心，形成了鋰電、光伏、薄膜電容器設(shè)備三大業(yè)務(wù)體系。公司恰逢其時的布局，隨著下游動力電池投資和擴(kuò)產(chǎn)的旺盛的需求，公司在 2014 年以后走上了高速增長的道路。 2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 10.79億元、復(fù)合增長率 49.80%，凈利潤 2.9 億元，復(fù)合增長率 49.22%。

國內(nèi)新能源汽車銷量觸底回升，全球特拉斯引領(lǐng)新能源汽車?yán)顺薄Ｐ履茉雌囋谘a(bǔ)貼政策落實(shí)、推廣目錄的陸續(xù)推出， 2017 年 2 月份銷量觸底回升， 3 月份銷售 3.11 萬臺，同比增長 35.6%。 2017 年大概率 70萬臺以上， 2020 年前復(fù)合增長率有望達(dá) 41%。展望全球特斯拉一季度銷售 2.5 萬臺，同比增長 69%，超市場預(yù)期，下半年隨著 MODEL3 的推出，有望實(shí)現(xiàn) 2017 年 10 萬臺， 2020 年 50 萬臺的目標(biāo)，未來復(fù)合增長率達(dá)71%。全球汽車廠家也都積極布局新能源汽車， 2025 年全球新能源汽車預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 1800 萬臺~3000 萬臺銷量，增長區(qū)間 42%~51%。全球新能源汽車依然處于蓬勃向上的道路上。

動力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)， 龍頭廠家設(shè)備需求市場巨大。簡單測算 2020 年整個動力電池需求為 79GWH，而根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù) 2017 年動力電池的實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)到 110GWH，整體產(chǎn)能過剩。未來動力電池在倒逼機(jī)制下價格將繼續(xù)下降。而國家也明確了動力電池單體企業(yè)產(chǎn)能不低于 8GWH，2020 年形成產(chǎn)銷規(guī)模 40GWH 的龍頭企業(yè)的政策指引。我們認(rèn)為未來中小動力電池廠家將出局，行業(yè)集中度將不斷提高。而 2016 年動力電池前 10 廠家占有率 78.96%，前 4 占有率 65.79%，相比 2015 年都有提升，產(chǎn)能向龍頭企業(yè)靠攏趨勢明顯。而龍頭企業(yè)也制定了明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，以前 10 中有產(chǎn)能的規(guī)劃的 6 家企業(yè)為例，其新增產(chǎn)能是 2016 年底產(chǎn)能的 2.6 倍。以 6 家企業(yè)為例其增量設(shè)備需求為 608 億元，遠(yuǎn)超按照100GWH 規(guī)劃的設(shè)備空間。龍頭動力電池廠家的設(shè)備市場空間巨大。

綁定動力電池龍頭，打造鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。先導(dǎo)智能專注于研發(fā)，卷繞機(jī)技術(shù)優(yōu)勢明顯。其下游的合作客戶 2020 年前新增設(shè)備市場空間為 458 億元，其中卷繞機(jī) 91.6 億元，市場空間巨大。公司已經(jīng)為松下小批量供貨，未來有望受益于松下的擴(kuò)產(chǎn)。公司擬收購泰坦新動力，形成中后段的鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，未來兩者將形成協(xié)同效應(yīng)， 2016 年底泰坦新動力在手訂單 11.19 億元，未來業(yè)績有望超預(yù)期。公司目前處于擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)客戶的上升通道上。

光伏設(shè)備：搶裝潮后平穩(wěn)發(fā)展。光伏行業(yè)新增裝機(jī)容量增速與公司的光伏設(shè)備增速基本一致，在經(jīng)歷了 2016 年的搶裝潮以后，光伏行業(yè) 2020 年前樂觀情形下裝機(jī)容量（ 20GW-30GW）相比 2016 年略有下降。迎來平穩(wěn)發(fā)展。

先導(dǎo)智能(300450)投資要點(diǎn)：公司披露《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案（修訂稿）》，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式作價13.5億元購買泰坦新動力100%股權(quán)。股份發(fā)行價格為33.98元/股。同時，以詢價方式向不超過5名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過6.21億元。泰坦是一家能量回收型電池化成、分容及自動化倉儲物流，電芯及模塊測試設(shè)備生產(chǎn)廠家，已和寶馬、奔馳、中航鋰電等國內(nèi)外知名廠商建立了合作關(guān)系。泰坦承諾17/18/19年凈利潤達(dá)到1.05、1.25、1.45億元，將顯著增厚公司利潤。先導(dǎo)智能是國內(nèi)鋰電池生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)先制造商，專注極片制作、電芯組裝領(lǐng)域，市占率達(dá)到15%。泰坦新能源業(yè)務(wù)與公司是產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，收購泰坦使公司鋰電生產(chǎn)價值鏈覆蓋率從20%提高到50%，并與公司在技術(shù)研發(fā)、渠道銷售等多領(lǐng)域協(xié)同，為公司提供鋰電池生產(chǎn)設(shè)備全套解決方案打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。受益于新能源車高速增長，近五年我國鋰電池產(chǎn)量年復(fù)合增長率超40%，帶動鋰電池生產(chǎn)設(shè)備增長迅速。我國2015年設(shè)備需求超過120億元，國產(chǎn)設(shè)備占到70%，產(chǎn)值同比增長110%。據(jù)GGII預(yù)測，到2020年，鋰電池生產(chǎn)設(shè)備市場將達(dá)到500~600億元，其中卷繞機(jī)和活化分容檢測將達(dá)200~240億元。

投資建議：在不考慮泰坦并表的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的收入增速分別為43.2%、24.8%、21.4%，凈利潤增速分別為21.3%、25.9%、20.7%。公司是鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，發(fā)展前景廣闊。維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為43.74元。

卷繞機(jī) 先導(dǎo)智能鋰電設(shè)備電芯測試設(shè)備鋰電池生產(chǎn)設(shè)備

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