從磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游企業(yè)包括原材料廠商，中游包括正負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)，下游是電池廠商、汽車廠商和儲能企業(yè)等。這幾年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，萬潤新能作為中游企業(yè)理應(yīng)受到熱捧，如今在資本市場表現(xiàn)卻大相徑庭，造成這一局面原因何在？
有實(shí)力，但不強(qiáng)
萬潤新能于2010年在湖北十堰成立，主要從事鋰電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主營產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅(qū)體、錳酸鋰正極材料等。迄今為止，萬潤新能源已成為寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、贛鋒鋰電等企業(yè)的供應(yīng)商。
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年萬潤新能的市場份額位于行業(yè)第二位；2019年、2020年，公司市場份額位于行業(yè)第三位，僅次于德方納米和湖南裕能。值得一提的是，德方納米于2019年IPO上市，湖南裕能也在今年于創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會。
2019年－2021年萬潤新能的營業(yè)收入分別為7．66億元、6．88億元、22．29億元；歸母凈利潤分別為－0．73億元、－0．45億元、3．53億元。其中2021年歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是受益于下游新能源汽車終端需求影響。
從收入構(gòu)成來看，磷酸鐵鋰是萬潤新能主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，近3年磷酸鐵鋰的營業(yè)收入分別為6．96億、6．2億、21．69億元，在營收中的占比分別為92．67％、91．85％、99．5％，比重均超過90％。
由于起步早，深耕磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域多年，萬潤新能得到了產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)，尤其是巨頭企業(yè)的青睞。近三年，來自寧德時(shí)代、比亞迪的收入占比始終維持在70％以上。2019年－2021年，寧德時(shí)代均為萬潤新能第一大客戶，銷售比例達(dá)63．16％、59．43％和44．35％。
一方面是下游新能源汽車市場需求旺盛，以及動力電池裝機(jī)容量增長的影響；另一方面則是來自于其自身產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大，萬潤新能磷酸鐵鋰產(chǎn)品供不應(yīng)求。預(yù)計(jì)今年1到9月營收為66．8億元到78億元，同比增長483．22％至581．01％；預(yù)計(jì)凈利潤約為7．4億元至8億元，同比增長304．44％至337．23％。
目前萬潤新能所處的行業(yè)正處于產(chǎn)能高速擴(kuò)張期，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019－2021年，磷酸鐵鋰出貨量分別為8．8萬噸、12．4萬噸和47萬噸，分別增長51．72％、40．91％和277％，市場需要呈大幅上升趨勢。
相較之下，2019－2021年，萬潤新能的磷酸鐵鋰產(chǎn)能分別為1．88萬噸、2．25萬噸和4．28萬噸。盡管連年增長，但相較第一、第二的湖南裕能和德方納米仍存在較大距離，兩者去年磷酸鐵鋰產(chǎn)能均超過10萬噸。
此外有數(shù)據(jù)顯示，在新能源汽車需求大幅增長的情況下，萬潤新能在2018－2020年3年的市場份額卻在持續(xù)下降，2018年的份額為19．1％，2019年降至16．7％，2020年降至13．5％。所以萬潤新能才寄望于IPO上市，募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能。
根據(jù)招股書披露，萬潤新能2022年、2022年及2023年1月、2022年及2023年一季度預(yù)計(jì)總產(chǎn)能將分別達(dá)到17．50萬噸、19．61萬噸、23．83萬噸。為了進(jìn)一步深度綁定下游客戶，萬潤新能已與下游核心客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。
作為對比，出貨量遠(yuǎn)高于萬潤新能的德方納米在2019年的發(fā)行價(jià)格為41．78元／股，如今股價(jià)穩(wěn)定在270－300元之間。而對于萬潤新能來說，過高的起點(diǎn)是一大隱患，另外和所有行業(yè)一樣，市場競爭加劇和行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素，也在影響著其市場表現(xiàn)。
大市場，大競爭
前段時(shí)間，廣汽集團(tuán)董事長曾慶洪曾表示，“動力電池成本已經(jīng)占到我們新能源汽車的40％－60％，不斷增加，那我現(xiàn)在不是在給寧德時(shí)代打工嗎？”然而寧德時(shí)代回應(yīng)稱，“產(chǎn)業(yè)鏈短期的困擾，來自上游礦產(chǎn)的資本炒作，炒作帶來了碳酸鋰、電解液等原材料價(jià)格的暴漲。”
數(shù)據(jù)顯示，2021年我國動力電池產(chǎn)量累計(jì)219．7Gwh，同比累計(jì)增長163．4％。其中，三元電池產(chǎn)量累計(jì)93．9GWh，占總產(chǎn)量42．7％，同比累計(jì)增長93．6％；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)125．4GWh，占總產(chǎn)量57．1％，同比累計(jì)增長262．9％。
可以看到，隨著補(bǔ)貼退坡、技術(shù)進(jìn)步等多方因素影響，電池廠商對于電池的續(xù)航、成本有了更加綜合的考量。也正是因?yàn)榇?，磷酸鐵鋰正極材料正逐步蠶食三元正極材料市場份額，成為鋰電池最主要的正極材料之一，也成為了更多相關(guān)企業(yè)的選擇。
正如前文所述，處于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的萬潤新能，雖然處于新能源這條熱門賽道上，并且業(yè)務(wù)充分對口。但是仍然需要對上游碳酸鋰等原材料把控價(jià)格，同時(shí)也要應(yīng)對下游動力電池廠商的議價(jià)能力。
但是萬潤新能顯然沒有做好充分的準(zhǔn)備，其原材料供應(yīng)商存在集中度偏高及關(guān)聯(lián)采購占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。原材料供應(yīng)商如果過度集中，一旦交付出現(xiàn)問題，或者價(jià)格劇烈波動，都會對萬潤新能的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。
另外，電池價(jià)格還在上漲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，作為電池正極材料的國產(chǎn)磷酸鐵鋰價(jià)格在2021年1月1日價(jià)格為3．85萬元／噸，而到2021年12月31日，該價(jià)格已漲至10．30萬元／噸。截至9月29日，國產(chǎn)磷酸鐵鋰價(jià)格已到達(dá)16．25萬元／噸。
萬潤新能在招股書中表示，若主要客戶市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大，未來公司對上述主要客戶的收入占比可能進(jìn)一步提高。若未來主要客戶因經(jīng)營不利或調(diào)整供應(yīng)商范圍等原因，削減對公司的采購量，或者因產(chǎn)能無法滿足下游需求，導(dǎo)致主要客戶流失，都將對公司的持續(xù)成長和盈利產(chǎn)生不利影響。
一方面是內(nèi)部面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，另一方面，外部的形勢也不容忽視。除了同行在快速擴(kuò)產(chǎn)外，磷化工、鈦白粉等企業(yè)也紛紛跨界加入磷酸鐵鋰賽道，且投資規(guī)模較大，讓這個(gè)細(xì)分市場競爭愈發(fā)激烈，市場份額也將被進(jìn)一步瓜分。
不過，再回到資本賽道來看，對于“破發(fā)”原因，有市場人士指出，萬潤新能雖然處于熱門賽道領(lǐng)域，但目前市場進(jìn)入深度調(diào)整，賽道股正處于殺估值階段，高價(jià)新股被市場選擇性放棄。同時(shí)，近期新股破發(fā)情況增加，也影響高價(jià)新股的上市表現(xiàn)。
除了新能源產(chǎn)業(yè)中游企業(yè)外，在下游的電池廠商也備受股價(jià)困擾。此前，此前因原材料價(jià)格飆升，寧德時(shí)代的盈利能力曾遭質(zhì)疑，其股價(jià)已持續(xù)下挫一個(gè)多月，曾兩次跌破萬億市值。直到最近公布前三季度業(yè)績，才重回正軌。
而新能源汽車廠商則更慘，今年三季度，比亞迪跌超24％，蔚來美股跌超27％、港股跌超29％，小鵬美股跌超62％、港股跌超63％，理想美股跌超39％、港股跌超40％。這些新能源明星車企的表現(xiàn)，讓所有人感受到了汽車行業(yè)的寒氣。
不難看出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)雖然瘋狂，但似乎又回到了理性。不過資本市場總是難以琢磨，資本助推新賽道的故事并不陌生，歷史總是反復(fù)上演?；蛟S“喜新”的資本，沒有永遠(yuǎn)的寵兒。
