前言： 從3月12日起筆，到昨天為止，整個(gè)「碳中和」系列已經(jīng)完成了14篇，除了完整的炒作路徑選擇之外，像異質(zhì)結(jié)電池，光伏建筑一體化，減隔震技術(shù)等等一些新概念也有過梳理。
但不可否認(rèn)的是，實(shí)現(xiàn)「碳中和」的關(guān)鍵還在于鋰電、風(fēng)電、光伏等產(chǎn)業(yè)，所以還是有必要對(duì)這些內(nèi)容進(jìn)行完整的梳理。
本篇將從鋰電開始著手，這也是「碳中和專題系列」的第15篇，目前整個(gè)系列的進(jìn)度如下：
除了個(gè)股篇，行業(yè)內(nèi)容在專欄中都發(fā)布了，如果有找不到的，那就是被河蟹了，請(qǐng)通過公眾號(hào)查看。
一，關(guān)于鋰電的認(rèn)識(shí)
對(duì)于鋰電技術(shù)，多數(shù)人會(huì)把它和新能源掛鉤起來，實(shí)際上鋰電技術(shù)最多就是一種儲(chǔ)能技術(shù)，算不得是新能源，同時(shí)因?yàn)槿缃袢缁鹑巛钡钠囯姎饣M(jìn)程中，大多都是通過鋰電來實(shí)現(xiàn)的，所以鋰電被更多的和汽車電氣化改造給綁在一起，所以我就把它放在這個(gè)子類目下面。
二，鋰電炒作邏輯
這都是大家比較耳熟能詳?shù)膭澐址绞?，說到鋰電池的炒作，必然是正負(fù)極材料，電解液和隔膜四大項(xiàng)，而其中正極材料又是決定電池密度，容量、壽命的核心所在，歷來是兵家必爭之地，技術(shù)上的革新也是層出不窮，是最值得關(guān)注的。今天就來說說這部分內(nèi)容。
三，正極材料的重要性
前面說過，正極材料決定鋰電性能，能量密度和安全性是核心考量。根據(jù)不同的技術(shù)路線，常見的正極材料可以分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP）、鎳鈷錳酸鋰（NCM）、鎳鈷鋁酸鋰（NCA）等。
電池能量密度與比容量、正極質(zhì)量、電壓成正比，與總質(zhì)量成反比。鈷酸鋰能量密度高，但是鈷成本高循環(huán)壽命低，主要用于 3C 產(chǎn)品；錳酸鋰成本低廉但是能量密度低，磷酸鐵鋰循環(huán)型和安全性好，但是能量密度也較低，所以應(yīng)用于儲(chǔ)能、商用車和部分低速電動(dòng)車；三元材料可以充分發(fā)揮三種金屬的優(yōu)勢(shì)，具有高能量密度和高循環(huán)壽命等優(yōu)點(diǎn)廣泛用于電動(dòng)車、3C 等領(lǐng)域。
三，正極材料行業(yè)現(xiàn)狀
1.價(jià)值量占比高
根據(jù)已有電池的測(cè)算，正極材料的占比超過60%
2.市場(chǎng)競爭激烈
國內(nèi)正極材料產(chǎn)能全球占比約為 60%，但是出貨量占比仍較低在 45%左右，低于負(fù)極、電解液和隔膜等海外放量
3.盈利能力較弱
四大材料龍頭企業(yè)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，正極材料行業(yè)整體毛利率保持在 20%以下，顯著低于負(fù)極材料和電解液（30%左右）、隔膜（50%左右）的毛利率，主要因?yàn)檎龢O材料低端產(chǎn)能過剩，但隨著高壁壘的高鎳正極增多，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。
四，技術(shù)路線之爭
1.發(fā)展正極材料是必然之選
鋰電池能量密度提升可分為兩種，提高電池包成組效率和提升電芯能量密度。隨著 CTP 和刀片電池技術(shù)的發(fā)展，電池的成組效率已經(jīng)從傳統(tǒng)電池包的 75%提升至 90%左右，電芯能量密度提升是提升電池能量密度的主要方式。電芯可以從電池比容量、材料振實(shí)密度和充電電壓等三方面提升能量密度，正極材料結(jié)構(gòu)端可以顯著改進(jìn)壓實(shí)密度、循環(huán)穩(wěn)定性和電壓等。
2.三元材料的優(yōu)勢(shì)
正極材料中，磷酸鐵鋰現(xiàn)有容量可達(dá)到 160-165mA.h/g，接近理論極限 170160-165mA.h/g，高壓錳酸鋰正極比容量理論上可進(jìn)一步提高，鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰和富鋰錳基正極材料比容量提升空間較大。除此之外，材料穩(wěn)定性、界面穩(wěn)定性和高壓下傳統(tǒng)電解液改性或者向固態(tài)電解液過渡等是正極材料未來的發(fā)展趨勢(shì)。
從成本端考量，三元材料中原材料占比較高，高鎳三元材料降本空間大；從提升能量密度角度看，高鎳化是目前認(rèn)可度最高，技術(shù)最為成熟的手段；從企業(yè)盈利角度看，高鎳三元電池因其技術(shù)壁壘高，享受更高的盈利空間；從行業(yè)競爭看，高鎳三元材料加工難度大，技術(shù)迭代速度變慢，龍頭企業(yè)有望重塑行業(yè)競爭格局。
五，市場(chǎng)前景
根據(jù)規(guī)劃，到2035年，節(jié)能汽車與新能源汽車銷量約各占 50%，汽車產(chǎn)業(yè)基本實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，電動(dòng)車滲透率提升尚處在初始階段。
由此必然引發(fā)行業(yè)長期向好。根據(jù)測(cè)算， 2025 年全球鋰電正極材料需求從 2020 年的 47萬噸增至 190 萬噸，CAGR 達(dá)到 32%。國內(nèi)鋰電正極材料需求量有望從 2020年的 23.8 萬噸增至 2025 年的 86.8 萬噸，CAGR 近 30%，預(yù)計(jì) 2025 年三元需求 46.8 萬噸，LFP 需求 34.7 萬噸，LCO 需求 5.3 萬噸；海外 2025 年正極材料需求預(yù)計(jì)為 103 萬噸。
根據(jù)測(cè)算，2025 年國內(nèi)鋰電正極材料市場(chǎng)有望達(dá) 830 億元， CAGR 達(dá) 23%，其中三元正極市場(chǎng) 562 億元，CAGR 達(dá) 30%。海外正極材料市場(chǎng)有望達(dá) 1300 億元，全球正極材料需求市場(chǎng) 2025 年有望超 2000 億元，其中全球三元正極材料需求市場(chǎng)達(dá) 1730 億元，CAGR 達(dá)到 38%。
其中國內(nèi)高鎳產(chǎn)能較為集中，正極龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高鎳占比高，下游需求更加強(qiáng)勁。
綜上所述，伴隨著高鎳化進(jìn)程加速，正極行業(yè)正逐步走出低價(jià)競爭階段，行業(yè)壁壘逐步增強(qiáng)，盈利持續(xù)分化，龍頭加速集中。
六，正極材料產(chǎn)業(yè)鏈
鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游的鎳鈷錳等礦產(chǎn)、中游的前驅(qū)體制備和下游的鋰電正極材料，前驅(qū)體制備難度更大，該環(huán)節(jié)享受更高的技術(shù)溢價(jià)。
國內(nèi)前驅(qū)體企業(yè)可以分為三類，聚焦三元前驅(qū)體的企業(yè)（中偉股份）、具有上游資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)（華友鈷業(yè)、格林美）、從正極材料向上游延伸的企業(yè)（當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科等）。聚焦前驅(qū)體的中偉股份 2020年產(chǎn)量超過 7 萬噸位列全球第一，下游客戶幾乎覆蓋全球主流的鋰電廠。其中具備上游礦產(chǎn)資源的三元前驅(qū)體企業(yè)毛利率顯著較高，因此具有上游礦產(chǎn)資源的格林美和華友鈷業(yè)毛利率顯著高于其他，中偉股份隨著出貨量持續(xù)提升，毛利率也呈現(xiàn)顯著上行，
七，投資策略
短期因素：正極產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)供需兩旺趨勢(shì)，疊加化工品漲價(jià)，正極產(chǎn)業(yè)鏈開啟新一輪漲價(jià)模式，相關(guān)公司業(yè)績環(huán)比有望持續(xù)改善；
長期因素：伴隨著整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈高鎳化趨勢(shì)加速，正極行業(yè)正從低價(jià)競爭加速走向強(qiáng)者恒強(qiáng)局面，產(chǎn)業(yè)鏈利潤也會(huì)進(jìn)一步向龍頭集中，行業(yè)競爭格局有望被重塑。
具有高鎳技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸和海外市場(chǎng)持續(xù)放量的正極龍頭企業(yè)更為受益，比如：當(dāng)升科技、容百科技、格林美。
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因?yàn)槠脚_(tái)規(guī)則關(guān)系，文章中涉的個(gè)股報(bào)告我是不可以分享的，有需要的話，就去我公眾號(hào)（概念愛好者）的「內(nèi)部報(bào)告」查看。
后記
全篇內(nèi)容較長，但實(shí)際主線結(jié)構(gòu)還是比較清晰的。高鎳是鋰電技術(shù)進(jìn)一步突破的關(guān)鍵，而高鎳的技術(shù)壁壘比較高，有望改善目前行業(yè)供給過剩的局面，疊加上游目前的漲價(jià)潮，正極材料廠商的盈利有望改善。其中核心受益者，就是掌握高鎳技術(shù)的廠商。
以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。
