1、贏合科技綁定國能電池，客戶結構持續(xù)優(yōu)化。國能為中國最大的軟包磷酸鐵鋰動力電池生產商，在2017年前五批新能源車推薦目錄817款純電動客車型號中，國能提供了80余款動力電池配套服務，國內排名第二。公司2016年大客戶包括沃特瑪、國軒高科等大型電池廠，前五大客戶銷售金額合計占當年營收的70.29%。此次與國能達成戰(zhàn)略合作，公司的客戶結構得到進一步優(yōu)化。我們認為，在鋰電池行業(yè)結構性產能過剩、行業(yè)面臨分化的情況下，公司持續(xù)獲得大客戶訂單，既反映了公司技術實力和服務能力提升，獲得了客戶認可，也進一步提高了公司的行業(yè)地位，保障公司持續(xù)受益行業(yè)高景氣度。

    2、業(yè)務鏈全線覆蓋，整線模式優(yōu)勢凸顯。公司通過內生技術研發(fā)及外延收購新浦、雅康，打通了鋰電生產各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了對鋰電設備全業(yè)務鏈的技術儲備。公司于2016年首家推出鋰電生產整線模式，具有降低投資、節(jié)省人工、直通率高、節(jié)能增效等優(yōu)勢。我們認為，在下游鋰電池行業(yè)競爭加劇，且受到供應端原材料漲價和客戶端整車廠補貼退坡政策傳導的雙重擠壓下，降成本、提效率將成為電池廠普遍的追求，鋰電設備分段總包或整線總包的模式有望成為發(fā)展趨勢，公司全業(yè)務鏈覆蓋的優(yōu)勢將逐漸凸顯。

    3、定增穩(wěn)步推進，擴產項目提升智能化生產能力。公司定增事項穩(wěn)步推進，已完成第一次反饋。公司定增不超過16億元用于鋰電池自動化設備產線建設項目、智能工廠及運營管理系統(tǒng)展示項目及補充流動資金。鋰電設備產線建設項目建設周期24個月，完成后將新增年產能1,025臺鋰電設備，可實現(xiàn)年均凈利潤2.71億元。

    4、投資建議：預計公司2017-19年凈利潤分別為249.61、376.41、432.15百萬元，EPS分別為2.01、3.04、3.49元，對應PE分別為33.38、22.14、19.28X，我們看好公司客戶結構優(yōu)化和全業(yè)務鏈優(yōu)勢，首次覆蓋，給予推薦評級。


 
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