鋰電世界  滄州明珠公司發(fā)布2014年報及2015年1季報。2014年實(shí)現(xiàn)營收20.9億元(同比+5.4%),歸屬于上市公司股東凈利潤1.7億元(同比+11.9%),攤薄EPS為0.46元。2015年Q1實(shí)現(xiàn)營收4.0億元(同比+8.6%),歸屬于上市公司股東凈利潤0.3億元(同比+43.4%),對應(yīng)EPS為0.09元。業(yè)績符合預(yù)期。

    鋰電池隔膜業(yè)務(wù)快速增長。2014年滄州明珠鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入1.2億元(同比+139.2%),毛利率為64.6%,同比提升11.7個百分點(diǎn)。公司背靠大客戶比亞迪（咨詢 買賣）,下游新能源汽車銷量大漲,帶動鋰電池隔膜需求暴增,公司投放新產(chǎn)能得到充分消化,動力電池隔膜占比提升,帶動收入和毛利率雙升。
    比亞迪動力電池產(chǎn)能大幅提升。全新動力電池工廠(坪山)已于2014年10月正式投產(chǎn),設(shè)計產(chǎn)能6.5Gwh,相當(dāng)于老工廠(惠州)產(chǎn)能的4倍。隨著新工廠產(chǎn)能爬升,制約比亞迪新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域品牌優(yōu)勢明顯,產(chǎn)品陣營強(qiáng)大,未來銷量有望繼續(xù)保持快速增長。
    滄州明珠充分受益于比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈開放。2014年比亞迪新能源汽車銷量約為2.1萬輛,收入達(dá)到73億元,預(yù)計2015年銷量有望提升至7萬輛,對應(yīng)收入達(dá)到220億元。隨著新能源汽車實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn),比亞迪將逐步實(shí)施聚焦戰(zhàn)略,重點(diǎn)掌控動力鋰電池和新能源汽車的核心制造環(huán)節(jié),相關(guān)配件由自產(chǎn)轉(zhuǎn)向外購,公司作為比亞迪的核心供應(yīng)商,先發(fā)優(yōu)勢明顯,未來有望獲得比亞迪更多采購訂單。
隔膜新產(chǎn)能投放保障業(yè)績增長。公司定增募投的“2000萬平米干法隔膜”產(chǎn)能有望于2015年中期投產(chǎn),帶動隔膜產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍增長。比亞迪電池產(chǎn)能和新能源汽車銷量處于快速擴(kuò)張期,隔膜需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,公司新產(chǎn)能將得到有效消化,為2015年業(yè)績增長提供堅實(shí)保障。
    盈利預(yù)測和投資建議。2015年國內(nèi)新能源汽車推廣力度加大,隔膜行業(yè)壁壘較高,公司彈性巨大,未來成長空間廣闊。
    預(yù)測2015、2016年EPS分別為0.65元、0.80元,對應(yīng)2015年4月20日收盤價PE分別為35倍、28倍。維持買入評級。滄州明珠在隔膜細(xì)分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯,與同行業(yè)公司相比,理應(yīng)享受估值溢價,調(diào)高目標(biāo)價至32元,對應(yīng)2016年P(guān)E為40倍。