近日，上海證券交易所披露的信息顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”）及其保薦人中信證券撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。因此，上海證券交易所終止其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，蜂巢能源于2022年11月18日遞交招股書，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市。同年12月，蜂巢能源的審核狀態(tài)變更為“已問詢”。2023年3月、6月，蜂巢能源分別就問詢函進(jìn)行了回復(fù)，但并未更新招股書。

早前招股書顯示，蜂巢能源原計(jì)劃募資150億元，將用于動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、電池及系統(tǒng)開發(fā)項(xiàng)目、新型電池開發(fā)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

據(jù)招股書介紹，蜂巢能源是一家專業(yè)鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)品整體解決方案。

根據(jù)公開信息，蜂巢能源的背后是長(zhǎng)城汽車。據(jù)招股書披露，蜂巢能源的前身——蜂巢有限由長(zhǎng)城汽車于2018年2月出資設(shè)立。成立至今，蜂巢能源已經(jīng)引進(jìn)了先進(jìn)制造基金、京津冀基金、碧桂園創(chuàng)投、中銀基金、深創(chuàng)投基金等投資方。

本次上市前，魏建軍通過(guò)保定瑞茂、長(zhǎng)城控股合計(jì)控制蜂巢能源40.26%股權(quán)，合計(jì)控制該公司76.81%表決權(quán)，系蜂巢能源的實(shí)際控制人。當(dāng)前，魏建軍擔(dān)任蜂巢能源董事一職，也是長(zhǎng)城汽車的董事長(zhǎng)、長(zhǎng)城控股董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

其中，保定瑞茂持股29.55%，先進(jìn)制造基金持股6.01%，京津冀基金持股4.81%，碧桂園創(chuàng)投持股4.49%，中銀基金持股2.60%，訊奇科技持股2.17%，深創(chuàng)投基金持股2.15%，建源基金持股1.91%，北京瑞遠(yuǎn)持股1.58%，中津創(chuàng)新、珠海環(huán)宇、杭州凌智均分別持股1.43%。

事實(shí)上，長(zhǎng)城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源對(duì)長(zhǎng)城汽車及下屬公司的銷售收入分別為8.12億元、16.49億元和36.61億元，分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

除長(zhǎng)城汽車以外，蜂巢能源的主要客戶還包括吉利控股（吉利汽車）、合眾新能源（哪吒汽車）、零跑汽車等。同時(shí)，嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯（問界系列）等車企也和蜂巢能源有合作關(guān)系。

蜂巢能源在回復(fù)問詢時(shí)表示，為提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加經(jīng)營(yíng)收益，該公司積極開拓非關(guān)聯(lián)方客戶，目前已經(jīng)為吉利汽車、東風(fēng)汽車、合眾汽車、零跑汽車等整車廠客戶穩(wěn)定供貨，通過(guò)分散客戶群體提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低對(duì)單一客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，與寧德時(shí)代等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，蜂巢能源產(chǎn)能建設(shè)起步晚、存量低，產(chǎn)能瓶頸較為明顯，在部分情況下不能滿足長(zhǎng)城汽車等下游客戶對(duì)鋰離子動(dòng)力電池的大量采購(gòu)需求。在產(chǎn)能較小的情況下，蜂巢能源的產(chǎn)品生產(chǎn)在發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)方面不具備優(yōu)勢(shì)。

另外，寧德時(shí)代等競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)積累了較高的品牌壁壘，其產(chǎn)品性能經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)驗(yàn)證。動(dòng)力電池系統(tǒng)作為汽車重要部件之一，在一款車型的生命周期內(nèi)需要持續(xù)供貨，整車企業(yè)一般不會(huì)輕易更換已量產(chǎn)車型的電池供應(yīng)商。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蜂巢能源的營(yíng)收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元，凈虧損分別為3.26億元、7.01億元、11.54億元和8.97億元，扣非后凈虧損分別為3.47億元、7.76億元、13.01億元和10.17億元。

報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源前五大客戶貢獻(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)分別為8.13億元、16.69億元、39.84億元和30.64億元，占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為100%、99.84%、93.99%及88.00%，客戶集中度較高。

截至報(bào)告期末，蜂巢能源尚未實(shí)現(xiàn)盈利。截至2022年6月末，該公司及合并口徑累計(jì)未分配利潤(rùn)（未彌補(bǔ)虧損）分別為-6.28億元和-15.97億元，虧損主要是由于該公司研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)等因素造成。

2022年度，蜂巢能源的營(yíng)收為99.70億元，歸母凈虧損為22.55億元，扣非后凈虧損29.41億元。蜂巢能源表示，在動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池行業(yè)需求總體呈上升趨勢(shì)的大環(huán)境下，未來(lái)該公司總體盈利趨勢(shì)向好，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)將覆蓋成本費(fèi)用，并將最終扭虧為盈。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，作為一家動(dòng)力電池供應(yīng)商，蜂巢能源的毛利率卻不高。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為5394.58萬(wàn)元、1485.79萬(wàn)元、1.37億元和1.52億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%和4.38%。

相比之下，寧德時(shí)代同期的毛利率分別為28.19%、26.50%、23.14%和14.72%，億緯鋰能分別為29.72%、29.01%、21.49%和14.71%，行業(yè)均值分別為28.06%、22.40%、11.03%和13.44%，均遠(yuǎn)高于蜂巢能源。

換句話，蜂巢能源的毛利率低于可比公司毛利率。對(duì)此，蜂巢能源方面解釋稱，主要是該公司生產(chǎn)線不斷投產(chǎn)，部分產(chǎn)線尚處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)品單位成本較高。另?yè)?jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，蜂巢能源也在向第三方采購(gòu)電芯、模組等，供應(yīng)商包括寧德時(shí)代、孚能科技等。

對(duì)于存在向同行業(yè)企業(yè)采購(gòu)的情況，蜂巢能源在招股書中表示，主要原因?yàn)樵摴咀杂须娦旧a(chǎn)線于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，且處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能缺口比較大，無(wú)法滿足下游客戶需求。

基于此，蜂巢能源將采購(gòu)而來(lái)的電芯及模組進(jìn)行PACK，生產(chǎn)電池包，出售給下游客戶。蜂巢能源認(rèn)為，其向同行業(yè)企業(yè)采購(gòu)電芯、模組具有合理性。隨著2020年自有電芯產(chǎn)線逐漸投產(chǎn)并經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，該公司向同行業(yè)企業(yè)采購(gòu)電芯及模組金額占比逐漸降低。