這是新能源大爆炸的第761篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

前陣子追蹤了鋰電池設(shè)備絕對(duì)龍頭先導(dǎo)智能，主要從創(chuàng)始人的履歷出發(fā)，追溯了公司的發(fā)展歷史，并對(duì)公司長期未來的方向進(jìn)行了探討，今天從財(cái)報(bào)的角度追蹤一下公司的情況。

01設(shè)備廠商的天然優(yōu)勢(shì)

自從2021年11月達(dá)到歷史高點(diǎn)后，過去近2年時(shí)間里，先導(dǎo)智能的走勢(shì)都非常掙扎，距離最高點(diǎn)跌幅已經(jīng)逼近70%了，除了整個(gè)新能源板塊都在下跌，它無法獨(dú)善其身之外，還有一個(gè)非常重要的原因，它遭遇了邏輯利空——從去年開始，市場(chǎng)對(duì)于鋰電池過剩的顧慮就開始發(fā)酵，邏輯上利空于上游的鋰電池設(shè)備廠商，它也就遭遇估值壓縮。

從鋰電池行業(yè)的實(shí)際情況看，隨著過去幾年行業(yè)的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，確實(shí)從去年開始，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都遭遇了產(chǎn)能過剩的壓力，即使是作為全球龍頭的寧德時(shí)代，從今年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)能利用率都下滑到了60% ，地主家也沒有余糧呀！

關(guān)于鋰電池的產(chǎn)能過剩問題，此前新能源大爆炸在追蹤鋰電池行業(yè)的時(shí)候講過，考慮到新能源行業(yè)正處于大爆發(fā)的初期階段，即使是過剩，也一定是階段性的產(chǎn)能過剩，對(duì)很多企業(yè)的業(yè)績(jī)不一定會(huì)有多大的影響，尤其是對(duì)那些龍頭企業(yè)而言，市場(chǎng)更多的是情緒殺。

對(duì)于上游的設(shè)備環(huán)節(jié)就是更是如此了，從商業(yè)模式而言，上游設(shè)備環(huán)節(jié)抵抗周期的能力天然就比下游更具備優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)進(jìn)入大擴(kuò)產(chǎn)周期后，設(shè)備企業(yè)率先受益獲得大量的訂單，但訂單交付需要一定的時(shí)間，短則幾個(gè)月，長則一兩年甚至好幾年，由于國內(nèi)各行各業(yè)瘋狂內(nèi)卷，往往是設(shè)備企業(yè)還沒有完全交付完訂單，下游已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過剩狀態(tài)。

等到設(shè)備廠商訂單交付完成，行業(yè)的周期也差不多結(jié)束了，又進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，尤其新能源這種處于大爆發(fā)初期階段的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)周期不會(huì)太長，設(shè)備企業(yè)又率先受益于新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張。

也許中間會(huì)因?yàn)榻桓稊?shù)量不同，導(dǎo)致業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，但相比下游，設(shè)備環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)曲線要平滑得多。

02先導(dǎo)智能超越周期

也許有人會(huì)擔(dān)心，下游開始產(chǎn)能過剩后，對(duì)于上游的設(shè)備需求是不是就會(huì)大幅度下滑，實(shí)際上，產(chǎn)業(yè)界之間的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的，尤其是國內(nèi)商業(yè)環(huán)境，因此，即使產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能也不會(huì)馬上縮減，相反，很多企業(yè)還會(huì)被迫繼續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能，他們希望通過產(chǎn)能的擴(kuò)建卷死競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，直到行業(yè)格局確定，或者企業(yè)自己實(shí)在沒錢了。

受新能源汽車銷量高增長影響，我國動(dòng)力鋰電池出貨量也保持增長態(tài)勢(shì)。我國動(dòng)力電池出貨量由 2015 年的 15.7GWh 增長到 2020 年的 63.6GWh，2021年飆升到220GWh，到了2022年更是達(dá)到了465.5GWh，年復(fù)合增速高達(dá)52.76％ ，而先導(dǎo)智能的營收則從2015年的5.36億飆漲到2022年的139.32億，年復(fù)合增長率達(dá)到50.26%，跟國內(nèi)的動(dòng)力電池出貨增速保持一致。

2021和2022年鋰電池行業(yè)大躍進(jìn)，先導(dǎo)的業(yè)績(jī)也有了非常不錯(cuò)的增速，尤其是2021年的營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了快速增長，營收大漲71.32%，凈利潤上漲106.47% 。進(jìn)入2022年后，鋰電池行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)階段性過剩了，很多鋰電池公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)不行了，但先導(dǎo)依然在2021年大漲的情況下，實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤雙雙較大幅度的增長，營收增長近40%，凈利潤增長則超過45% 。

到了2023年后，很多鋰電池公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)沒法看了，尤其是很多后排鋰電池廠商，但先導(dǎo)智能今年上半年的業(yè)績(jī)卻依然穩(wěn)健，營收增長了30%，凈利潤增長了近50%，單獨(dú)看Q2，營收增長幅度超過50%，凈利潤的增長也超過36%，環(huán)比也各自增長了16%、13% 。

這還是在受3C智能設(shè)備和智能物流設(shè)備拖累下取得的數(shù)據(jù)，這兩者營收分別下滑58%、4%，具體到鋰電池設(shè)備，上半年實(shí)現(xiàn)營收 53.6 億元，同比增長41%，占比76%，而且鋰電池設(shè)備的毛利率繼續(xù)提升，達(dá)到43.5%，同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)光伏設(shè)備也是同樣的道理，光伏行業(yè)去年開始逐步進(jìn)入產(chǎn)能階段性過剩狀態(tài)，但公司的光伏業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)亮眼，同比大漲212% 。

03業(yè)績(jī)確定性足夠強(qiáng)

更加關(guān)鍵的是訂單依然充沛，截至 2023Q2 末，公司合同負(fù)債為 106.1 億元，同比增長42%，存貨為 137.5 億元，同比增長27%。這就是上面說的行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過剩狀態(tài)后，企業(yè)也是沒辦法放棄產(chǎn)能擴(kuò)張，甚至很多公司還想趁別人收縮產(chǎn)能的時(shí)候逆勢(shì)擴(kuò)張，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)卷死別人。

無論是鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)，還是光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，它們的下游行業(yè)雖然已經(jīng)形成了幾個(gè)巨頭，但最大的玩家都是國內(nèi)的廠商，行業(yè)還是持續(xù)迭代中，遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上格局已定。再加上國外廠商為了供應(yīng)鏈安全，也開始加速自建產(chǎn)能，或者是國內(nèi)的廠商進(jìn)行境外產(chǎn)能建設(shè)，這都是先導(dǎo)未來的成長空間所在。

立足于鋰電設(shè)備的全球龍頭優(yōu)勢(shì)，先導(dǎo)開始向綜合性設(shè)備平臺(tái)拓展，也已經(jīng)取得了初步成果，光伏設(shè)備業(yè)務(wù)進(jìn)展快速，布局 2.0 TOPCon 智能化整線解決方案，配備自研 CT 達(dá) 0.75s 的絲印設(shè)備技術(shù)和高效智能激光 SE 技術(shù)，產(chǎn)能效率更高，運(yùn)維成本更低；推出 0BB 無主柵串焊技術(shù)，銀漿成本降低 20%，可滿足 100um 電池薄片化需求，產(chǎn)能達(dá) 7200pcs/h；同時(shí)推出焊帶互聯(lián)式 XBC 組件智造解決方案，整線覆蓋取料至焊接，產(chǎn)能達(dá) 6800pcs/h。接下來也有望成為光伏設(shè)備里具備超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的玩家之一。

總之，對(duì)于先導(dǎo)這樣的證明過自己，商業(yè)模式又很優(yōu)秀的公司，現(xiàn)在這樣的位置和估值實(shí)在很誘人，要擔(dān)心的不是公司自身，而是市場(chǎng)走勢(shì)了。